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期铜十年一梦牛去熊来
河南有色金属网站 www.hnnm.cn 时间:2005-01-01 20:52 来源:

     近日有色金属期货价格在铝的领跌下,铜、锌、镍等也出现重挫,当投资者还在犹豫是否应改变多头思维时,国内沪铜期价已暴跌2000多点。所谓战略性抛空的投资者每次盼着“狼来了”,但每次都被无情的上涨所 伤。不过笔者认为,这次狼真的来了。

  商品属性 基本面实质性改变

  供给方面,近几年铜价高企致使全球矿山产量大幅增长,2005年预计增幅达8.0%,铜精矿供应充足并已过剩,直接反映是TC/RC大幅上升,中国现已超过180美元/18分,冶炼商生产已跟不上铜精矿产量的增长。而精矿产量的大幅度上升,必导致精铜产量大幅提高。需求方面,ICSG报告称,今年头两个月全球铜供应过剩2.4万吨,而去年同期尚缺23.6万吨。CRU更是预测05年全球过剩量将达5.2万吨。表明体现商品属性的供求关系正在实质性改变,这是牛熊转变的关键因素。

  此外,从过去30多年来铜价与库存关系上可以看出,二者基本上呈负相关性,但时间上并不完全同步,库存低点并未对应铜价高点,在1989年的大牛市中,铜价从高点下跌时库存还在持续下降,铜价于1989年1月达到高点而库存在1990年7月才减少至最低。当前库存仍处于较低水平,时间上也并不对应铜继续高企,而供求关系的实质性改变,必然促使铜完成牛熊转换。

  金融属性 保值作用不再

  与农产品生产的季节性及储藏时间的有限性相比,金属通常作为投资组合的一部分,其保值作用比较明显,特别是全球性的通货膨胀及货币大幅贬值期间更加显著。自2001年大宗商品价格总体转为牛市及美元持续贬值以来,金属,特别是铜作为银行、基金等大机构当作保值手段所囤积持有。本轮铜大牛市与以往不同之处在于,迄今并未发生全球性通货膨胀,一直提供支持的美元走弱趋势也告一段落。这使得铜的保值作用弱化,美元作为一种与商品进行对冲的交易机制,已不存在任何趋势性理由,从而必然对铜价构成实质性压力。

  博弈性 基金高位撤离

  作为重要投机力量的基金与套期保值力量的商业户之间的博弈,经常导致行情发生方向性运动。一般而言,基金主导价格的趋势性运动,而通过对基金持仓分析可窥探到其操作手法,研究表明,基金在价格低位,多翻空时多采取猛烈方式,短时间就可完成,如2001年11月初,减产导致的铜价“V”型反转,基金从净空2.6万手翻至净多仅用两周时间,2002年10月初也仅用不到两周时间就完成了多空转换;而在高位时,基金一般通过时间来完成多翻空,强行翻空只会导致价格暴跌而无法完成多空转换,2004年CBOT大豆市场上,基金在1000点以上平多翻空,直到价格跌至600多才达到净空状态;铜市也如此,2004年10月中旬、12月初、2005年初基金在高位的每次仓位调整都导致价格暴跌。从博弈论角度解释,在低位时,基金翻多对应的是卖出套期保值者,而卖出套保者在成本确定的情况下,通过卖出锁定利润以我为主,较少关注价格趋势,一般只要达到目标位即进场与基金多头形成对手;而价格在高位时,基金多翻空必须找到贸易商和消费商作为对手才能完成多空转换,当价格处于高位时,消费商随用随买,买涨不买跌心理导致基金很难短期完成多翻空转换,强行翻空只会导致价格暴跌,而基金用时间换空间的方式能很好完成多空转换。

  本轮铜牛市中,基金经过几次强行翻仓的失败,逐步改变策略,利用时间换空间,不断通过高位挤空来促使商业买盘进场接盘,在3月初基金净多持仓达到3.6万手以后,一直维持价格高位,不断挤兑空头,特别是中国大量买盘入市后,通过近两个月的时间,顺利完成仓位调整,截至上周仅剩1.6万手,在多头基本全线撤离后,宏观基金、CTA基本翻空。而随着与美元贬值形成的对冲功能的弱化,指数基金也必然撤离。而商业性持仓转为净多成为基金必然做空的基础,也是牛熊转换、顶部逐步形成的条件,基金与商业的博弈结果基金翻空后,推动行情转入漫漫熊市。

  中国因素逐渐弱化

  本轮大牛市的一个特殊背景就是中国经济强劲增长,引发对铜的需求猛增,中国因素在铜价创出历史最高水平的过程里起到关键作用。但自2004年上半年以来,中国政府采取多种措施进行宏观调控,抑制经济的过热势头。如果近期房地产等行业调控措施效果不明显,接踵而来的必然是加息、升值等更为严厉的措施,不排除经济硬着陆的可能。中国经济增速的放缓,对铜需求必然下降,而作为全球铜消费增量最大贡献国,一旦需求减少,必然进一步缓和铜的供应紧张局面,最终结束本轮牛市,完成牛熊转换。#p#分页标题#e#

(中证网/喻猛国)
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