作者：江宇昆

　　铜、锌引领金属价格全面上涨：随着消费旺季的来到，有色金属价格稳步走高。LME有色金属价格指数在本月创出4375.9的新高，全月上涨9.12%，较年初上涨15.83%。六种主要有色金属全面上涨，全年表现最差的锌成为领涨品种，涨幅达到15.39%，收复了年初至今的大半失地。同时，铜的表现也相当抢眼，上涨13.13%，超过一季度的涨幅。另外，镍、铅、锡也分别延续着创新高的走势，涨幅在2.61%至6.7%之间。我们维持对有色金属行业“向好”的投资评级。

 
 
　　电解铝产量增加与铝土矿价格上涨支撑氧化铝价格：一季度电解铝产量增幅达到39.93%，新增氧化铝产量恰好可以满足新增电解铝产量的生产需求。同时，由于铝土矿的洗矿造成了当地水资源的严重污染，印尼方面开始控制铝土矿的出口，进口铝土矿的到岸价已从年初的35~36美元/吨上涨到了现在的50多美元/吨，且供应较为紧张。我们认为，在需求拉动和成本推动的双重作用下，氧化铝价格将难以回到年初2400元/吨的水平。

　　铝冶炼行业宏观调控压力较大：今年头两个月，我国铝冶炼行业固定资产投资同比增长124.2%，这也引发了发改委在本月连发两份通知来重申国家近年来的宏观调控政策。通知强调运用行政的手段，从土地审批、环保检查、融资控制、差别电价等多方面打压行业的盲目建设和落后产能的重启，这延续了一直以来国家对铝冶炼行业的调控。我们认为国家已经出台的政策较为合理，但由于地方利益存在执行难的问题，因此，如电解铝产量和投资增速仍维持高速增长，我们预期国家将出台更为严厉的调控措施，并对行业造成短期的压力。

　　中国铝业能够更好的规避铝土矿上涨的压力：由于我国的铝土矿质量较差，加工困难、耗能大的一水硬铝石型矿石占98%以上，目前仅有公司使用的烧结法和混联法能够较好的处理，新增氧化铝产量对这部分铝土矿的需求影响不大，其价格上涨压力将小于进口铝土矿。同时，在政府的大力支持下，公司积极介入澳大利亚、巴西、几内亚和越南等地的铝土矿项目并有所收获。仅澳大利亚和几内亚的项目估计资源量就达到14.2亿吨，由于国外的铝土矿多为适合拜尔法生产的三水铝石和一水软铝石，公司今后新增拜尔法产能也将得到充分的资源保障。